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內容來自hexun新聞

房屋貸款率利查詢鋼鐵產能制約行業彈性

劉元瑞/文鋼價並無意外地延續瞭7月的上漲態勢;社會庫存已經下降瞭大半年,在鋼價上漲的8月依然沒有改變這一趨勢;產量維持在高位基本無懸念。雖然是傳統旺季,但過去十年行業在9月獲得超額收益的難度一直較大,說明預期內的旺季回暖對股價的刺激效應微乎其微。唯有需求超預期復蘇才能帶動鋼價持續上漲,否則中期產能問題將繼續制約行業彈性。淡季不淡,旺季可能不旺8月份,鋼價並無意外地延續瞭7月的上漲態勢;社會庫存已經下降瞭大半年,在鋼價上漲的8月依然沒有改變這一趨勢;旬度估算數據顯示,產量8月維持在高位基本無懸念。行業基本數據的表現,為正在復蘇的宏觀經濟數據提供瞭更為堅實的證據。正因為此,有一種觀點認為,在產品價格強勢的同時,庫存卻沒有出現上升,應該是實際需求出現好轉。在這個基礎上,還有觀點進一步認為,當淡季表現出不淡時,旺季來臨會不會導致行業更旺?從年初來看,庫存已經下降瞭大半年時間,而上半年產量一直在不斷創新高,按照此刻的邏輯,這是否意味著實際需求從年初已經開始好轉?無論是從2013年的經濟數據還是市場表現來看,恐怕很少能有人認可這一論斷。那麼,我們究竟應該怎樣看待鋼鐵行業的基本數據?從傳統的經濟學理論來說,價格由供需來決定。因此,價格走勢往往代表瞭供需形勢階段性發生的變化。產量應該代表行業供給,但某些時候也可以反映行業需求水平。如果價格出現瞭上漲,說明產量水平能夠被市場需求所消化,短期產量應該理解為此刻的需求。如果價格出現瞭下跌,產量則回歸本源,更多代表瞭行業產能的情況。庫存是一個行業的蓄水池,對行業演變起到助漲助跌的功效—即傳統的庫存周期規律,庫存變化是經濟周期演變的結果,而非原因,說明瞭庫存在整個經濟體中是一個滯後指標。三個關鍵數據中,庫存一直延續瞭二季度以來的趨勢,並無變化;產量雖然增速沒有之前快,但畢竟維持在高位,差距不大;最大的變化來自於價格,低迷的二季度後迎來的是淡季不淡的三季度。價格出現階段性回暖可以理解,畢竟實際需求在2013年出現緩慢復蘇基本是一件確定的事情。在消化瞭年初積累的庫存問題後,增長的需求開始對價格產生正面影響,這也無可厚非。不過,這很容易讓人聯想到一個問題,當實際需求開始導致價格上漲後,為何彈性十足的產量卻沒有出現回升?理論上來說,當實際需求開始拉升價格,庫存初期因為反應不足依然會處於下降通道,不過這不會維持太久,預期發生改變後,伴隨著產量回升,庫存也將會停止下降,進而為需求回升進一步提供增量,從而起到放大需求彈性的作用。具體到鋼鐵行業來說,庫存回補會從改變預期後從下遊終端用戶逐步向鋼廠再到社會的過程。隻是,2013年三季度我們等得太久。價格回暖瞭兩個月後,產量依然裹足不前,庫存依然處於下降通道,說明下遊的采購需求增長尚未傳導至鋼鐵本身。這些違背傳統的表現隻能說明,市場並沒有預期,需求復蘇能持續太久。市場由過去的高彈性逐步轉變為中性謹慎的態度,源於對經濟轉型大背景的認識。在這個背景下,需求出現下臺階的基本事實告訴瞭我們,不應該對需求抱有過高的期望。對於長期依賴需求增長帶動的重資產行業來說,已經積累的產能問題一旦疊加需求增速回落,面臨的供需失衡對行業將是致命打擊。雖然因為自身調整,階段性價格會出現觸底反彈,但這很難持續。最後落實到股價上,我們也就不難理解目前的市場表現。需求回暖可能毋庸置疑,不過,在我們看來,這並不能成為推動股價上漲的動力。因為,就鋼鐵而言,這個水平的需求好轉不足以緩解過去積累的龐大供給問題。我們預計,在可預見的未來很長一段時間內,這種擔憂都沒有辦法得到有效緩解。8月中旬後,鋼價上漲趨勢開始逐步放緩。在預期的作用下,淡季不淡更多是因為我們對淡季的預期較低所致,步入旺季,一旦實際需求無法匹配對旺季的原始預期,價格難免會出現回落。我們正處於一個經濟轉型的年份,平穩的需求匹配彈性的供給,將不斷增加這種可能性。需求平穩,季節性效應弱化年初以來,行業季節性環比波動明顯減弱:一方面是淡、旺季需求環比變動幅度收窄;另一方面,旺季不旺、淡季不淡集中體現在鋼價旺季下跌但淡季觸底反彈的表現,說明供給對鋼價的影響越來越顯著,這也符合轉型期需求平穩但產能相對過剩的特征。分品種來看,本輪反彈中長材品種漲幅較大,或與前期調整幅度較深也有一定關系。除瞭年初冬儲和春節假期社會庫存迅速上升之外,全年其餘時間社會庫存均處於下降通道之中,差別在於下降的速度可能有所不同。因此,2013年7、8月庫存環比繼續下滑並不十分意外,而且目前社會庫存的下降速度已經明顯放緩。考慮到貿易商在年中大幅補庫的可能性不大,社會庫存降幅放緩則意味著支撐淡季不淡的終端需求可能開始減弱。鋼價觸底反彈與鋼企產量觸底存在一個季度左右的間隔。可能是前期快速下滑的需求剛剛企穩恢復,在確認鋼價上漲能夠持續之前,鋼廠生產均相對謹慎。另外,鋼鐵屬於重資本的長流程生產工藝,設備效率轉換以及排產計劃制定均需要一定的時間。截至目前,鋼價反彈已經持續瞭兩個多月,若鋼價繼續上漲直至改變預期,前期積累的產能彈性快速釋放是大概率事件。歷史規律表明,7月鋼價上漲概率較大,我們推測這可能與淡季初期供給快速回落有關:過去十年中7月粗鋼日產量出現9次環比下滑,平均降幅為3.21%。同時,歷來9月粗鋼日產環比上升概率較大,或源於此,鋼價在傳統金九旺季的表現不佳:過去十年中下跌六次,平均跌幅為1.72%。就統計數據而言,似乎7月淡季鋼價不淡而9月旺季鋼價不旺的表現已經成為歷史常態。值得一提的是,2010年和2012年9月鋼價環比上漲是因為需求處於階段性的觸底復蘇趨勢之中,其中2010年9月鋼價上漲還存在限電減產的積極影響。由此來看,若需求確實觸底復蘇,不排除2013年9月鋼價繼續小幅上漲的可能性。與年初旺季相比,目前行業基本面的優勢在於:1.前期淡季鋼價漲幅相對小;2.目前的庫存水平雖不提供增量需求,但也不會帶來額外的去庫存負擔。無論是環比還是同比,7、8月的經濟數據表明,需求出現階段性觸底的跡象,能否持續有待進一步觀察。雖然是傳統旺季,但過去十年行業在9月獲得顯著超額收益的難度較大,說明預期內的旺季回暖對股價的刺激效應微乎其微。唯有需求超預期復蘇才能帶動鋼價持續上漲,否則中期產能問題將繼續制約行業彈性。綜合考慮,建議繼續標配行業,符合經濟結構調整方向的細分領域龍頭公司依然是我們首選標的。作者為長江證券(000783,股吧)分析師

新聞來源http://news.hexun.com/2013-09-16/158062084.html

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信用貸款率利怎麼?

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